中信证券:首予同程艺龙(00780)“买入”评级 目标价22港元

时间:2021-11-10来源:栏目:网络营销

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,首予同程艺龙(00780)“买入”评级,考虑到公司目标客群市场增速超过行业平均,且疫情后修复节奏保持领先,参考历史估值和同业可比公司...

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,首予同程艺龙(00780)“买入”评级,考虑到公司目标客群市场增速超过行业平均,且疫情后修复节奏保持领先,参考历史估值和同业可比公司估值水平,予2022年23xPE,对应目标价22港元。

中信证券主要观点如下:

后疫情时代境内旅游景气持续修复,同程艺龙复苏节奏领跑行业。

公司背靠腾讯和携程,充分享有流量和供应链优势。此外,公司不断发掘线上和线下多元场景流量入口,拓宽获客渠道;通过产品和营销创新打造年轻化品牌形象,不断拓展品牌矩阵提升一站式销售能力。公司深耕下沉市场,有望享受低线渗透率不断提升红利。考虑公司快速成长、成本费用不断优化,变现及盈利能力稳健,给予公司2022年23xPE,目标价22港元。

疫情影响逐渐消化,在线旅游行业长期空间明确。

疫情对国内旅游的影响逐步消减,行业景气度回升。2021年7月餐饮行业收入/交通客运量分别恢复至2019年同期的102.6%/53.8%,2021Q2星级酒店RevPAR恢复至2019年同期的84.1%。疫情前2014-2019年,OTA行业CAGR35%,远高于在线旅游及旅游行业整体增速28%/8.1%。

目前一线城市旅游用户覆盖率51.3%,但二线及以下不足30%,未来成长空间广阔。预计2023年OTA行业整体规模将达11115亿元。目前行业集中度高,2020年CR4为78.1%,同程艺龙占比10%。公司深耕下沉市场,非一线城市用户占比86.6%,有望进一步享受市场规模和市占份额双升红利。

受益微信流量红利但不止于此,线上线下流量挖掘积极。

2019年同程艺龙收入74亿元/+41%,经调净利润15亿元/+69%;2020年分别为59亿元/-20%、9.5亿元/-38%。受益于大股东腾讯流量支持,公司月活用户和获客成本优势显著。21Q2公司平均月活2.78亿,其中腾讯平台占比78%,综合获客成本仅为携程1/3。

此外,公司不断探索与短视频平台、地图APP和手机厂商合作机会,开拓新发线上流量机会。为迎合低线城市消费者出行预订方式,公司在2020年开始拓宽线下获客渠道,通过酒店前台扫码(获客成本40-50元),汽车票机、景区票机(获客成本3-4元)等方式抓取下沉市场用户初次线上化红利。受益多渠道流量挖掘,公司用户基数快速增长,近四个季度月活环比复合增速12%。

注重品牌力打造,产品+营销创新巩固并延伸客户群体。

截至2020年12月,同程艺龙25岁以下用户占比15.3%,相比美团同期23.0%的水平仍有进一步提升的空间。疫情以来公司加大营销投入,通过短视频平台合作、新消费品牌异业合作等多种方式提升品牌形象,吸引Z世代年轻用户群体。

公司深入分析目标客群消费习惯,不断进行产品创新。例如2021年4月推出“机票盲盒”等行业现象级产品,实现单月月活3亿、创历史新高。

疫情期间公司加大品牌营销提升知名度,该行预计2021年销售费用率上升至40.4%/4.5pcts;预计2022-23年市场需求将回暖,公司会随之加大更靠近交易链条的效果营销投入,预期销售费用率将达38.4%/38.7%。

投资建议:目前国内疫情合理管控,行业景气提振预计将带来公司估值提升。长期看,公司核心目标市场为中低线城市、战略定位明确,一方面享受行业线上化加速红利,另一方面受益渠道拓宽和产品营销创新,增长超越行业平均水平。预计2021-23年经调净利13.54/17.69/22.51亿元,现价对应PE23x/18x14x。

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