敷尔佳“械字号面膜”被禁用,突击10亿分红后再巨额募资存疑

时间:2021-09-20来源:栏目:互联网

红周刊 记者 | 袁露华福尔嘉将自己定位为“科技公司”,但研发能力极其薄弱,仅有两名R&D人员,发明专利为零。其实,傅尔佳并不缺钱。在申请上市前,公司进行了一系列超10亿元的惊喜...

红周刊 记者 | 袁露华

福尔嘉将自己定位为“科技公司”,但研发能力极其薄弱,仅有两名R&D人员,发明专利为零。其实,傅尔佳并不缺钱。在申请上市前,公司进行了一系列超10亿元的惊喜分红。高分红后募集18.97亿元的理由是否充分存在争议,不能排除其具有“圈钱”的恶意目的。

随着近两年医疗美容的兴起和资本市场“药妆”概念的提出,从事专业护肤品研发、生产、销售的傅尔佳也在创业板发起上市冲刺,计划募集18.97亿元用于生产基地建设项目、R&D及质检中心建设项目、品牌营销推广项目和补充流动资金。

就在提交上市申请前,富尔佳进行了几次意外的现金分红(含税),金额达9.224亿元。如果算上上一年1.2亿元的现金分红,连续分红总额超过10.4亿元。应该知道,公司近两年实现的净利润只有13亿元左右,近80%的净利润用于现金分红,全部落入实际控制人父女的口袋。从公司基本情况来看,只有291人(包括2021年2月被收购的北兴药业员工)的福尔嘉并不缺钱。今年一季度,账户内有货币资金6.9亿元,但本次IPO需募资19亿元,其中3亿元用于补充流动资金,4亿元用于盖楼。这种安排真的很难排除“圈钱”的恶意动机。

此外,付嘉也将自己定位为“科技公司”,但其R&D能力极其薄弱。不仅仅有2名R&D人员,0项发明专利,报告期内研发支出仅为30.78万元、60.39万元、147.97万元、13.22万元,分别占比0.08%、0.04%、0.00%。

值得一提的是,在监管趋严的背景下,傅尔佳依靠“机械口罩”和“医用口罩”的概念以及网红带货的模式,很难实现营收的复制。在化妆品行业,消费者对品牌的认知是相当清晰的。没有优秀的R&D技术、品牌优势和网络名人的帮助,伏尔加能否保持市场地位和盈利能力显然是一个大问号。

“械字号面膜”被禁用

核心产品营收出现下滑

福尔佳的主要产品是医用敷料,最初主要用于医疗美容手术后的皮肤护理和修复。由于其外观与普通面膜差别不大,加上一些商家宣传倡导功能性护肤,很多普通消费者都加入了使用阵营。近两年,随着医疗美容的兴起,在Fancl、Avene、HABA等国外“药妆品”品牌的带动下,“医疗美容面膜”和“机械面膜”的概念迅速流行起来。尤其是2019年李佳琪受邀带货,Perga的营收同比增长259.44%,营收规模也从2018年的3.73亿元增长至2019年。

不可否认,网络名人经济和药妆品的噱头迅速暴露了医用敷料行业的风险,模糊的概念和标准的缺失使得药妆品的法律地位、认证程序和实施标准处于真空状态,导致了中国药妆品市场的混乱。2020年1月2日,国家美国食品药品监督管理局发文称,不存在所谓的“机械口罩”,医用敷料的命名不应含有“美容”“保健”等宣称的词语,“口罩”不应作为医疗器械产品的名称。此外,食品药品监督管理局明确表示,部分面膜类化妆品宣称其产品为“医用护肤品”和“药妆品”,明示或暗示产品具有医疗效果,均为非法宣称。

其实医用敷料属于医疗器械的范畴,面膜属于化妆品的范畴,本质上是不同的。医用敷料主要用于术后或皮肤极度敏感时的舒缓镇静。它没有护肤效果,如w

正是因为行业的整顿,消费者回归理性,加上疫情的影响,2020年归属于母公司股东的净利润不仅会下降,三大医疗器械产品中的医用透明质酸钠修复贴(白膜)营收也将跌破6亿元,医用透明质酸钠修复贴(黑膜)几乎零增长,野蛮扩张按下减速键。与福尔佳医疗器械产品收入下滑形成鲜明对比的是,即使疫情影响到医美线下,华西生物等公司2020年营收和净利润仍实现两位数增长。

可以看出,在经历了早期的消费误区后,医用敷料在与皮肤正常人群的日常消费场景“脱钩”后,其适用范围和使用频率也随之降低。目前,Perga的产品线正从医美场景延伸到日常消费场景,增加了面膜、水、精华、乳液等多种“妆”品。

但普佳的彩妆品牌很多面膜都用了“修复贴”的名称,宣传可以“缓解敏感”,这相当于打了监管擦边球,诱导消费者把它当成医疗器械,而面膜以外的化妆品销量还很少。一方面说明福尔佳在化妆品方面的市场认可度仍然较低;另一方面,如果监管政策进一步加强,其“修复贴”产品能否保持增长态势显然令人担忧。

研发人员仅两人,发明专利为0

103010年发现福尔嘉名为“哈尔滨福尔嘉科技有限公司”,其名称凸显了其科技属性。在本次提交的招股书中,在“公司自身的创新、创造和创意特色”一节中,“注重产品创新,不断推出符合消费者需求的新产品”也被列为第一名。表面上看,它是一家专注于R&D和创新的技术驱动型企业,但实际上恰恰相反。

招股书显示,在2021年初通过换股收购北兴药业之前,福尔佳甚至没有生产线,是一家“代工公司”。R&D人员方面,截至2021年一季度末,伏尔加共有员工291人,其中R&D人员仅2人,占比仅为0.69%。与之形成鲜明对比的是,贝瑟尼R&D的人员在同行业可比公司中的比例高达。

5.46%,华熙生物、爱美客的研发人员占比更是达到18.11%和23.45%,另外,创尔生物研发人员占比也有15.74%,其中硕士及以上学历研发人员占研发人员的比例更是达到39.22%,其研发总监也拥有13年高风险医疗器械研发和项目管理经验。而在敷尔佳的高管队伍里,甚至都没有“研发总监”这个角色,公司董事长与两位董事分别为药剂师、财务、记者出身,与医疗企业、化妆品研发相关性很低。

除了研发人员少之外,敷尔佳在研发投入上也是颇为“吝啬”。2018~2020年及2021年一季度,公司研发支出分别为30.78万元、60.39万元、147.97万元和13.2万元,占同期营收比例的0.08%、0.04%、0.09%和0.04%,这一占比远远低于同期3.7%的行业平均值。放眼国外的护肤品巨头,欧莱雅、宝洁的研发投入比一般都在3%左右,而这还是在他们已经建立起强大品牌认知度的背景下。而敷尔佳作为新锐品牌,目前发明专利为零,专利部分仅有包装盒专利一项。在尚未拥有核心技术、研发投入低的情况下,加上行业竞争趋于激烈,“一招鲜,吃遍天”能否支撑公司长期发展,显然要打上一个大大问号。

虽然公司在招股书中称,拟募资0.57亿元投入到研发及质量检测中心建设项目,但同时其也表示,“未来公司自有研发团队将主要集中于现有产品的更新换代及前期产品雏形的设计;新产品的开发及原料方向的选择等工作将通过与外部科研院所合作的方式进行。”也就是说,敷尔佳虽然意识到研发的重要性,但其还是将此“重任”拱手让人,这种做法显然有两点值得商榷,一是研发持续性与稳定性如何解决?二是科研成果专利权究竟归谁?总之,轻研发的敷尔佳走了一条与行业不同的经营之路,结果如何需要时间去印证。

营销费用激增或蚕食利润

经销渠道分散有一定隐忧

目前,在竞争日益激烈的医用敷料市场,已有与敷尔佳定位相近的芙清、可复美、创尔美、益肤、博乐达等一众品牌的多款产品,而敷尔佳的20个SKU、“械+妆”的产品线、舒缓修护的功能卖点无论是横向还是纵向上,均未形成独特的领先优势。

放眼更大的皮肤护理产品行业,众多玩家正在“虎视眈眈”。目前,贝泰妮已经推出医用敷料产品,并正在进行III类医疗器械、皮肤屏障分型护理等产品开发,拥有透明质酸全产业链的华熙生物旗下润百颜也在功能性面膜领域发力,行业“大战”一触即发。由此也可以看出,医用敷料、面膜行业门槛并不算高,在这个快速变化的市场中,精准把握需求、快速推出产品占据市场是致胜的关键之一。

但如前所述,敷尔佳研发能力不足,未建立起技术和品牌护城河,于是其还选择通过网红带货模式扩大营销宣传。据招股书披露,敷尔佳2018年、2019年、2020年的销售费用分别为0.21亿元、1.15亿元和2.65亿元,2019年和2020年同比增速分别达到447%和130%,这一增速远远超过了营收同期的259%和18%的同比增速。特别是在2020年,在销售费用翻倍下,导致净利润下滑,这在一定程度上反映了公司的营销投入回报比正在下降,其净利率也在2018~2020年间减少了约13个百分点。

实际上,近年来,随着社交平台用户、流量见顶,消费品牌的营销费用及获客成本正在上升。此次IPO,敷尔佳拟将8.86亿元投入到品牌营销推广项目中,其中推广费为7.4亿元,主要内容包括营销工具、直播佣金、天猫费用、KOL推广等,这里面仅天猫站内成交手续费、拉新费用、官方工具手续费就达到1.65亿元。可以预见,在行业趋于白热化竞争的背景下,敷尔佳的营销投入只会增加不会减少。

值得一提的是,极度分散的经销模式可能是敷尔佳的另一个隐忧。根据招股说明书,尽管公司营销投入主要在线上,但2018~2020年及2021年1~3月,线下经销收入占当期营业收入的比重分别为88.15%、76.93%、70.92%和74.33%,线下贡献占整体收入大头,而在线下收入构成中,前五大客户的整体收入占比分别仅为8.90%、3.15%、6.20%及6.63%。如此情况意味着,敷尔佳的经销商规模相对较小且极为分散,再加上收入来源主要在线下,这无疑会增大敷尔佳对于渠道的管控难度,若经销商未来不按照合同约定进行销售、宣传,或发生不符合公司合规经营管理体系或相关法律法规的行为,则很可能会对公司产品市场推广、销售、品牌形象维护产生不利影响,进而影响到经营业绩。事实上,这一隐忧已经在发生,在小红书等平台,自诉买到敷尔佳假货的用户并不少,甚至不少在官方旗舰店购买产品的用户也认为其买到了假货,类似问题的出现,在一定程度会增加公司的品牌维护成本。

两年分红10亿全进实控人父女口袋

如果说,敷尔佳业务规模持续高速发展、急需营运资金用于扩张,其上市募资是合理的,可事实真的如此吗?

在2020年营收、净利已经出现增势放缓甚至下滑的背景下,2020年3月至11月,敷尔佳总共分红了六次,分别分配现金红利 (含税)合计达9.22亿元。加上此前2019年6月至9月进行的三次分红,两年间,敷尔佳总共分红了10.42亿元,占到两年合计净利润的八成左右。

敷尔佳赶在上市前夕进行多次大额分红,那么这些钱主要分给谁呢?招股说明书显示,2020年12月以前,张立国持有公司80%的股权,张立国之女张梦琪持有剩下20%的股权。也就是说,上述的10.42亿元分红全部进入了实控人父女的口袋,仅张立国一人就“落袋”了8.34亿元。

截至2021年一季度,敷尔佳账面货币资金为6.93亿元,在经过四次增资后,目前注册资本也达到3.6亿元,总资产14.23亿元,也就是说,敷尔佳并不缺钱,然而其一手大额向实控人“撒钱”,另一手向市场“伸手要钱”募集19个亿,甚至还有3亿元用来补充流动资金,如此做法颇有恶意“圈钱”意味。

另外,在敷尔佳募集资金投向的品牌营销推广项目中,含有9708.49万元工程费用,拟用于新建楼房,然而根据前述品牌营销项目规划,公司主要是通过线上平台进行营销,那么其花费近亿元建设实体办公楼的募资投向是否合理就很值得商榷了。尤其是,本次募投的另两个项目也打算将3.36亿元用于工程建设。

在公司管理层方面,在经过2021年1月的股权转让之后,张梦琪将其持有敷尔佳有限19.7497%的股权转让给张立国,退出敷尔佳股东之列。由此,至提交招股书时,张立国持股比例高达93.81%,哈三联持股5%,公司其他高管及员工持股比例均在0.15%以下。即使本次公开发行成功,张立国一人对敷尔佳的持股比例就达84.41%。在控制权高度集中下,未来若公司治理不完善,不排除会发生损害中小股东权益的可能性。

(本文已刊发于9月18日《红周刊》,文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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